原标题：行业分析丨当前数字资产的市场概况

本文仅代表作者观点，不作为投资理财建议

大约一年前，我们开始强调数字资产的整体可投资生态系统，并为初步评估和对这一新兴资产类别的投资提供一些潜在的依据。在过去的11个月里，随着整体技术和资产类别的成熟，我们有必要重新审时度势并提供一些实质性的最新进展。

目 录

1. 比特币现状

a. 制度建设

b. 比特币仍然存在

i. 网络运行时间

ii. 比特币风险降低了吗

iii. 什么是比特币“减半”?为什么他很重要

c. 与此同时...

i. 传统风险与公开市场讨论

d. 小结

2. 超越比特币

a. Defi

b. STO

c. “超越比特币”的潜在市场

d. 小结

3. 数字资产投资方法

a. 加密资产基金前景

i. 基金尽调的问题和指导方向

ii. 小结

b. 直接投资

i. 小结

4. 监管

a. 比特币、以太坊、ETFs 和怀俄明州

b. 小结

5. 结论

比特币现状

制度发展

在过去一年里，在与富达（Fidelity）和TD Ameritrade等机构的多次讨论中，有一件事对我来说变得很明显：早在5年前（2014~2015年），他们就开始探索和尝试比特币了，这种尝试早于2017年第四季度比特币达到2.1万美元。无论是防御性的还是进攻性的姿态，这些机构都认识到了比特币的潜力和支撑它的技术，并在内部提供资源进行调查。最后，在我看来，同样重要的是，这种探索是由最高层——授权的。

比特币和其他数字资产需要克服的主要障碍之一是托管；与2年前不同，现在有多个合法的、受监管的服务提供商。用户体验在很短的时间内取得了很大的进步，投资者不需要成为密码专家，就像投资者不需要成为HTTP专家来投资互联网股票一样。基于这一点，比特币的服务平台在2019年是非常忙碌的，其中包括：

• 2019年，管理数字资产投资所需的专业机构工具也迈出了重要一步，数字资产数据（digital Asset Data）等公司通过提供数据和分析，将彭博（Bloomberg）与GitHub等公司融合在一起。此外，数字资产的资产管理公司也需要前端系统，以及类似Lumina这样的新公司满足了这些市场需求。
• 富达（Fidelity）于今年3月成功推出“富达数字资产”：一个合格的托管机构，为数字资产提供托管和交易执行服务。
• Anchorage是一家为机构投资者提供加密货币托管服务的平台，在B轮融资中筹集了4000万美元；值得注意的是，这一轮投资方中包括Visa。
• Gemini，是一家是由纽约州金融服务部（NYSDFS）监管的纽约信托公司，作为纽约信托公司，Gemini获得了提供数字资产交换和保管服务的许可。
• TD Ameritrade今年也进入了这个领域，通过与ErisX的合作，为其1100万零售客户和数千名投资专业人士提供了投资比特币期货的服务。
• Bakkt，是由纽约证券交易所/洲际交易所（ICE）发起的加密货币衍生品交易所，它于今年9月底上线。
• 最后，像Tagomi这样的公司，通过先进的工具和流动性集合，使机构投资者和活跃的交易员能够在市场上进行规模交易，从而轻松地驾驭极其分散的全球数字资产市场。

比特币并未消亡

过去几年，主流媒体的一个共同主题是试图称之为称为“比特币之死”。99 Bitcoin网站列出了传统媒体和社交媒体对比特币的“致命一击”的次数。

在撰写本文时，比特币的交易价格是8300美元。2018年11月，比特币价格约为6400美元，12月中旬跌至3100美元。如果你在2018年12月投资比特币，你的投资回报率是2.7倍。

同样值得注意的是，持有比特币的地址类型和大小在过去几年发生了变化。在下面的图表中我们可以看到，持有1000个以上比特币的钱包数量在过去一年中大幅增加。

在比特币概述中，除了价格增长和投资者数量增多外，还有一些数据值得一提：

1. 自2009年1月3日以来，比特币保持了99.99%的网络正常运行。 a. Visa在2018年6月，出现了 “网络服务中断” b. 2019年2月，富国银行也经历了一次“服务中断”，导致客户无法提取资金。
2. 黑客：这是许多家族理财室和机构投资者一直在提出的问题;Coinbase对此的回应是:“尽管过去曾出现过与比特币相关的威胁，但这并没有反映出比特币网络本身的安全性。与比特币相关的盗窃通常是由于持有比特币的个人或服务机构的操作不当或疏忽造成的。”
3. 比特币减半：这是一个重要的概念，但对于那些不熟悉比特币的人来说可能有点复杂，我们尽量简化： a. 一共有2100万枚比特币； b. 截至本文撰写之时，约85%的比特币已被开采; c. 每当矿工开采一个比特币区块时，都会有新的比特币问世，作为对他们的奖励。 d. 自比特币诞生以来，就有一个数学运算过程，在达到一定门槛后，它会通过编程的方式改变被奖励的比特币数量。这个过程被称为“减半”，基本上是将新比特币的供应量减半。许多行业人士认为，这是未来比特币价格上涨的催化剂。

小结：过去5年多来，Fidelity、TD Ameritrade等机构都在评估比特币和其他数字资产。值得注意的是，五年前比特币的交易价格在380美元左右。在此期间，这些公司开始投入大量时间和资金，从学习数字资产转向支持开发这一新兴资产类别的平台。尽管在当前生态系统中，许多人希望这些系统和关键基础设施能在一夜之间得以实现，但那些规模更大的传统机构必须遵循指导原则和程序，以确保它们符合投资者和监管机构的标准。2019年，我们看到许多这样的平台上线。人们可以预见，随着比特币和数字资产的进一步普及，这些第一批持有者将会看到他们的竞争对手试图快速行动，以满足对这一新兴资产类别日益增长的需求。此外，就比特币进一步“去风险化”而言，10年来，比特币网络上升了99.99%，而“黑客”主要与用户或交易所故障有关。

与此同时

正如CNBN记者Kate Rooney所报道的那样：“根据高盛的分析，今年上市的公司预计将产生自互联网泡沫以来的最低利润。”

高盛首席美国股票策略Ddavid Kostin最近对客户表示，2019年上市的公司中，只有24%的公司净利润为正——这是20年前科技繁荣和萧条以来的最低水平。

我们还目睹了一些可能对私募市场造成破坏性影响的死亡估值：WeWork的账面价值曾达到470亿美元，但截至上周，该公司已经解雇了5,000人。目前有一种说法是，该公司的新估值为100亿美元或更低。同时上周有消息称，WeWork的债务评级最近也被下调至CCC+。在收购Altria公司35%的股份后，Juul的估值接近400亿美元，但最近Juul的投资者Darsana Capital Partners将其估值下调至240亿美元。除此之外，Juul还面临着来自特朗普政府的监管压力，以及导致其CEO最近“下台”的产品线问题。最后，截至10月8日，正如Teddy Schleifer写道，在这一新的现实的例子中,估值超过20亿美元、预计将于2019年上市的食品配送初创公司Postmates，最近对其IPO顾问表示，由于市场状况，公司将推迟其首次公开发行(IPO)时间。

2015年底，Square的IPO规模从60亿美元降至约39亿美元。《华尔街日报》在2015年时报道：

“Square的定价可以作为对120多家估值至少10亿美元的科技公司的现实检验，而这家公司今年的估值已经飙升。”

我记得很多家族办公室的投资者暗示这是一个信号：估值终于开始回归正常。但事实并非如此。为什么?

2018年第一季度的Pitchbook上写道：“全球私募基金和风险投资基金的账户中有超过10万亿美元的资本。确切地说，截至2017年6月底，基金经理可动用的资金接近1.107万亿美元，其中1,454亿美元拨给风投，9,615亿美元拨给私募基金。”

简而言之——有太多追求现金的交易：GP公司筹集了大量投资金来运作，愿景基金及其1000亿美元的基金从种子期到后期都存在扭曲的影响。这让我们想到了现在：WeWork、Juul、Postmates以及2019年IPO的糟糕表现，是否会导致传统风投资产配置的重置？时间会证明一切。鉴于3万亿美元的美国公司债正处于降级至收益率倒挂边缘，传统的固定收益市场可能也不是最佳的“避险”方式。比特币有着与传统市场不相关的历史，它是否能成为答案？

小结：虽然比特币和其他数字资产为投资者提供了巨大的回报，但传统的风险投资开始看到未来的压缩和结构性问题。随着新一轮IPO被冻结、融资被取消、债务评级被下调，以及目前2019年一批科技公司表现不佳，投资者可能开始重新调整他们在这类资产上的敞口。此外，全球宏观经济因素，如中美贸易战、英国脱欧、德国经济衰退和欧洲央行量化宽松等都在向投资者发出信号：即投资者对资金的审核应是谨慎的。

超越比特币

我们认为在数字资产中存在着分歧，而且分类也在不断发展。除了工作证明和股权证明之外，还有像比特币这样的可编程货币和黄金等传统价值储存手段的替代品，市值约为1,000亿美元。然后还有像以太坊这样的资产和其他协议来重建互联网，形成Web 3.0，从过去所犯的错误中吸取教训，新的Web3.0构建在一个分布式和去中心化堆栈上，使新的应用程序不是由像谷歌这样的中心拥有的。

Outlier Ventures的朋友们将其称为收敛堆栈，它看起来是这样的：

当我们在谷歌上搜索最新的大都会、利物浦或最佳布朗尼食谱时，许多人都没有意识到隐藏在屏幕背后的层次和过程；存储的数据、索引、查询等等。上面的图表很好地展示了替换Web 1.0-2.0所需的工作，并将其转移到分散的工作中。每一层都有从我们所说的testnet到mainnet的项目，但是这意味着什么呢? OKEx这样解释：

“顾名思义，testnet是一个沙箱环境，供开发人员试验和测试运行白皮书中所述项目的功能。开发人员可以在一个安全、独立的网络中执行各种测试，而不用破坏主区块链的风险。与testnet相反，mainnet是项目在testnet上进行几轮测试后运行的主要区块链网络。它被认为是一个项目的最终产品，是白皮书中所承诺的结果。”

简单来说，我喜欢把运动比喻成从农场球队到大联盟。为什么这一点如此重要?在媒体所谓的“加密冬天”，也就是比特币从21000美元到3100美元的时期，很多项目都在testnet中。他们解决了各种各样的问题，在他们的网络上安装了更多的验证器等等。当2019年到来的时候，我们开始看到像Cosmos这样的项目启动了mainnet。本质上，我们在2019年看到的是从理论“想法”转向现实的系统。

在2019年开始成形的是，许多正在有效地重建Web 3.0的底层也开始精简他们的共识方法，其中许多方法是股权证明。这些系统使用激励计划，即代币，在基于POS的公共区块链中，一组验证器轮流对下一个区块进行提议和投票，每个验证器的投票权重取决于其存款（即股份）的大小。我们已经看到以太坊今年开始改变它的共识方法，从工作证明（比特币的用途）转变为股权证明。

另一个对分布式系统重建Web 3.0至关重要的领域是治理。正如Ryan Zurer（前Polychain Capital）所写：

“加密治理将催生实现社会共识的新途径，加快加密网络的发展，让我们能够利用大众的智慧来配置资金、进行网络升级和组织在线社区。”

换言之，如果你有一个分布式的、去中心化的验证器系统，让它们在某些事情上达成一致并不是一件容易的事情。

Defi (去中心化金融）

比特币和数字资产的大部分能量和驱动力是尽可能多地消除“中间商”。这一点在2019年去中心化（或“开放式”）金融的爆炸式增长中变得越来越明显，但有些人可能会质疑：什么是去中心化金融?

加密借贷服务公司Dharma的联合创始人兼首席运营官Brendan Forster向Quartz解释说，DeFi的理念是“金融服务可以比现在好10倍”。与传统金融服务相比，DeFi更全球化、更容易获得、更透明”他写道。“华尔街（提供）金融服务，最终的‘结算层’是法院和法律程序，而DeFi（提供）金融服务，最终的结算层是‘代码’。”

这个以以太坊为动力的巨大型生态系统，已在2019年爆发。从像Dharma、Compound、BlockFi这样的借贷平台，到被称为“DEX’s”的去中心化交易平台，以及介于两者之间的一切。这有一个很好的生态系统的精彩图片：

我测试了其中的大部分平台，看它们是如何工作的。例如：我今年早些时候去了Dharma，通过一小笔以太坊进行放贷（30天以上），并收到了利息（这取决于时间和平台）。另一边的人不到5分钟就借走了我的以太坊，我们就因此成交了。没有银行，没有经纪人，你也不需要成为一个技术天才来弄明白。

我们在去中心化金融中看到的，可能更类似于传统金融中的抵押、资产支持产品。例如，MakerDAO是以太坊上的一个去中心化的信用平台，它支持Dai，后者是一个价值与美元挂钩的稳定资产。任何人都可以使用Maker来打开一个债务抵押头寸（CDP），锁定ETH作为抵押品，并生成Dai作为该抵押品的债务。截至本文撰写之时，这些CDP大约锁定了3.03亿美元。

证券化通证（STO）

大约一年前，纽约一家著名的酒店接待了一群外国投资者，他们想买下这个标志性的地方。从理论上讲，这笔投资的部分投资将提供给其他投资者一种证券化通证。这引起了人们的讨论……什么是证券化通证？

围绕安全代币的定义各不相同，但大多数都将其作为受安全法规约束的任何基于区块链的价值（在以太区块链上使用智能契约）。这包括代表传统资产的代币，如股票、债务、衍生品和房地产。读到这里，可能会产生一个问题：我为什么要标记一项资产，比如一块房地产?

传统上，投资者向GP投入资金来购买酒店、运动队或其他资产，这些资金随后被冻结多年。如果投资者希望或需要从该资产中获得流动性，他们会去找二级经纪人，后者会为你所持的那部分投资找到买家——而且价格不菲。标记投资可以让投资者在没有二级经纪人的情况下获得流动性。如果这听起来令人担忧，在“智能合同”中有标记化产品的配置，防止投资者在限定的时间内在公开市场上出售他们的资产。

到2019年，像Tokensoft这样的公司开始获得市场的关注。Tokensoft使发行人、金融机构、经纪交易商、房地产公司和基金能够在发行、分销和转让时满足区块链上数字证券的合规要求。

此外，Harbor公司最近宣布，它将与房地产公司iCap Equity进行合作，创建代表iCap超过1亿美元房地产基金的ERC-20代币（以太坊）。根据公司声明，此举将允许iCap的1100名投资者和17家配售代理方便地交易这些房地产基金。

随着企业更容易创建合规的、功能性的安全代币，如果市场更加意识到代币化的好处，那么到2020年甚至更久以后，iCap股权交易的可能性将变得非常大。

超越比特币的潜在市场

如果我们回顾一下整个互联网市场，我们会发现截止到2019年6月30日，超过40亿人“在线”。以下是一些有关互联网的统计数据，有助于我们确定互联网的价值：

1. 2018年，互联网对零售额的影响达到2.84万亿美元，预计2019年将达到3.45万亿美元。
2. 预计2019年将有19.2亿人在网上购物。
3. 谷歌每天有超过50亿的搜索量。

谷歌市值高达8,200亿美元，搜索市场份额超过70%，无疑是目前最受欢迎的搜索引擎。在这40亿用户中，许多人每天都在使用谷歌产品，从电子邮件到视频（YouTube）。以下是两年前互联网上最常见的用户活动：

毫无疑问，谷歌是互联网上“体重800磅的大猩猩”，AWS无疑是这个系统中另一个重要的组成部分，但让我们把重点放在谷歌上，因为最近出现了一个有趣的现象，它可能标志着我们对它的依赖出现了一些裂痕:

在过去的几周里，大约有40名司法部长宣布了他们调查谷歌的计划。有指控称，科技行业正在扼杀初创企业，为网络用户提供价格更高或更差的服务，窃取过多个人信息，以牺牲消费者隐私为代价，为这些公司创造了丰富的收入。

此外，欧盟颁发的《通用数据保护条例》于2018年5月生效。就个人资料隐私成为世界各地市民关注的问题，该法还提出了一个值得关注的叙述：分布式的、去中心化的系统,其目的是为了保护用户隐私，并鼓励同一用户帮助建立他们正在使用的网络,当他们意识到这些网络时，如果监管继续打击他们的传统同行，可能会与更大的公众群体产生共鸣。

小结：今年，数字资产出现了的分化；比特币作为一种新的价值存储手段，是一种可编程的货币，用来对冲宏观经济问题。以太坊一个是建立在去中心化的分布式网络上，它和它的同行正在寻求建立一个新的web3.0。世界各地的人们和监管者越来越清楚地认识到，大型集中式服务并不能保护我们的数据和隐私。我们一直使用的“免费”服务是有代价的。解决这些问题的潜在市场价值数万亿美元，而以去中心化的方式做到这一点所需要的工作是巨大的。在“加密冬天”，一些列项目和协议已经从理论转移到了testnet和mainnet。2019年，我们开始看到这些企业发布的一些早期产品，但还有很多工作要做。以太坊和其他链上所能做的事情的演变和适应，见证了去中心化“开放”金融的出现，这为金融的未来提供了许多令人兴奋的东西。

数字资产投资方

加密资产基金前景

投资者可能会问：“是否应该投资一点比特币？应该如何做？”，这一切都取决于几个变量:

1. 你想自己保管这些资产吗？
2. 你的风险承受力和预期回报如何?
3. 分散或集中投资哪一个对你更有利?
4. 你希望分配多少时间来监控这些资产?

在评估加密资产基金之前，应先回答这些问题。如果你只想投资一小部分在比特币上，而且觉得像Coinbase这样的集中交易所上购买比特币和设置钱包很顺畅，那么首先要确保你做了足够的研究，对这种资产感到满意。

其次，你需要购买一个类似Trezor或Ledger的钱包。在过去的几年里，用户体验得到了很大的改善：写下一个24个单词的种子短语可能一开始你会觉得有点陌生，但这是为了投资者的安全。如果你想在比特币领域占有更大的份额，那么像富达、安克雷奇等机构可能更适合你，因为它们是合格的托管机构，可以帮助你管理这些资产。

另外，如果你对第四题的答案是 “超过10%”，这也是一个重要的因素。数字资产或“加密”是一种快速变化的资产类别，有更多新项目、新法规以及更多不停更新的新闻。在这个资产的新闻周期中，一个月前发生的事情实际上是六个月前的事情。

市场上的基金总数是有争议的，普华永道和Elwood资产管理公司所做的研究表明，大约有150个加密基金，来自CryptoFundResearch的研究表明：

如何对加密资产基金进行尽调

首先一个问题是:我是想要在数字资产（那些每天交易的资产）的流动性市场中投资，还是想要更多的风险投资式投资（在整个生态系统中持有公司股权）。正如我们在上面所看到的，整体基金格局出现了分化。根据一些加密资产基金的显示，总资产中应该有80%的资产做流动市场交易，20%的资产做“纯”风险投资的投资。

就整个流动性代币投资前景而言，我的看法是，CoinMarketCap（CMC）上列出的2,957种代币，绝大多数是不可投资的。大多数基金在CMC的“前50或100”范围内运作，其原因是:

1. 流动性风险：如果你的数字货币不是在一个较成熟的交易所，你可能面临流动性和交易对手的风险问题。
2. 对这些项目进行研究、分析：大多数进入前100名的数字货币都经过了监控和分析。 a. 在过去两年中，市场上涌现了类似Messari和Delphi Digital等服务公司，他们可以提供更深入的研究，类似于传统市场对机构的研究。 b. 100名以外的数字货币覆盖率要小得多，因此研究和分析的质量受到影响。

这里有正反两面：大多数流动性基金能够在更短的时间内收回资金，而不像传统的风险投资那样锁定5-7年（某些情况下甚至更长）。在一些人看来，其问题在于波动性——这些资产仍然相对较新，只有少数人持有，因此确实保持了一定程度的波动性，但这种波动性并不适合所有人。正如霍华德·马克斯所说：

“虽然波动性是可以量化和可操作的，但它远远达不到‘投资风险’的定义”。事实上，“我认为大多数投资者并不害怕波动。我从未听人说过，‘预期回报率还不够高，不足以承受所有这些波动’。”他们担心的是永久性损失的可能性。”

永久性损失，这就引出了我对风险管理的讨论。在研究加密资产基金时，我会建议申请一份尽职调查问卷，所有基金都应该准备好一份问卷，随时讨论他们的投资管理、风险管理以及同样重要的运营风险管理，运营风险管理是数字资产的关键。资产托管在哪里?如果不是通过Fidelity、Anchorage、Coinbase或其他渠道，那是在哪里？向数字资产管理公司提出的一系列问题是与传统资产管理公司不同的。

其他问题:

1. 你用哪家交易所进行交易？ a. 基金是否保持每个交易所允许的最高限额?该基金是否参与OTC交易? b. 创意产生:从技术角度产生新创意并审查那些具体项目的过程是怎样的? c. 使用杠杆：许多基金在Bitmex进行交易，BitMEX是一个交易平台，为投资者提供高达100倍的杠杆，投资者仅可使用比特币进入市场的。 d.做空和使用衍生品。

在纯风险投资的数字资产基金中，要问的问题主要集中在对项目的尽职调查上。其中包括:

1. 你关注哪些领域？“基础设施”（这是去年的热门关键词）具体指什么？密钥管理？扩展？治理？
2. 是否拥有更专业的人士（前端工程师，开发人员）来帮助你确定正在创建的网络的有效性?
3. 协议发放：是否有像IDEO CoLab这样的孵化器?交易流程是怎样的？估值：在这轮融资中是否是领投方?如果是，如何得出自己设定的估值的？如何调整资金配置？
4. 一旦项目启动后，是否可以转换成代币？你将如何储存它们？

小结：过去几年，机构投资者每天、每月都有更多的方式参与数字资产。无论投资者是选择自行保管比特币，还是使用加密资产基金，情况都在动态变化。在评估基金投资时，有几个关键问题需要向专注于流动性市场的基金提出，这些问题与你向传统对冲基金经理提出的问题不同，比如资产托管和交易所。纯风险投资公司在数字资产中所占的比例较小，需要问的问题也有所不同，包括他们正在评估的具体项目的估值，以及可能将股权转化为代币的机会。与整个数字资产一样，基金领域也在迅速发生演变和变化，越来越多的机构级团队已经在这一资产类别中创下了1年多的业绩记录。

直接投资

在整个数字资产生态系统中，很多家族办公室和机构投资者参与了直接投资。今年3月，维特家族投资了Silvergate，这是为数不多的为数字资产生态系统提供服务的银行之一。李嘉诚的家族办公室Horizon Ventures投资了Bakkt，后者最近筹集了约1.82亿美元。还有一些家族办公室依赖于一些知名风险投资家，也一直在悄悄投资这个领域。

对数字资产的早期机会进行尽职调查是一项艰巨的任务。最大的障碍之一是，估值指标在原则上仍未达成一致。围绕使用股票流通模型的争论仍在继续，许多人现在试图将这些模型应用到比特币和与比特币相关的平台上。我们是否应该使用梅特卡夫定律?该定律是一个关于网络的价值和网络技术的发展的定律，辩论实时进行。

与更传统的风险投资交易不同，数字资产生态系统中的大多数公司的收入仍然是负的。这并不是说所有公司都是负的，但随着采用率和产品对市场的适应程度在不断变化，收入也仍然是个谜。现在出现了像Lolli这样的新公司，它们与沃尔玛、Bloomingdales、Casper等800多家零售商合作，为那些在网上购买商品的人提供了一种用比特币进行奖励的方式。像Bitpay这样的其他公司允许用户用他们的比特币来支付诸如AT&T账单之类的东西。

还有像Flexa公司今年也推出了“SPEDN”应用，让比特币持有者能够在Dunkin Donuts等传统零售商业场所和Gamestop等零售商使用比特币。越来越多的从数字资产到传统商业和生活方式的“桥梁”正在涌现，生态系统中的许多人都对2020年及以后的情况感到兴奋。但毫无疑问，用于评估传统风险交易的LTV、用户保留率、CAC和其他指标目前很难在数字资产平台上使用。

小结：对数字资产的直接投资是复杂的，“目前，数字资产更像是一门艺术，而非科学”。估值模型每天都在被评估，围绕它们的共识仍然不存在。传统的指标如LTV、CAC等还不适用于数字资产平台。大多数初创公司并没有产生收入，但是一些公司正在努力建立与传统零售和商业之间的桥梁。机构投资者正在采取行动，寻找机会帮助构建这一资产类别的整体生态系统。

监管

与数字资产监管相关的活动非常多，从致力于推动ETF通过的机构，到怀俄明州通过支持区块链法律，再到美国证交会（SEC）的最新裁决。

在10月1日写给比特币基金（Cipher Technologies Bitcoin Fund）的一封信中，美国证券交易委员会（SEC）拒绝了这家投资公司的注册声明，理由之一是比特币不是一种证券。

这一点非常重要，因为证券交易委员会主席克莱顿在2019年的前几个月提到了以太坊：

“我同意Hinman董事关于数字资产交易可能不再代表投资合约的解释。例如，如果购买者不再合理地期望某人或某一群人进行必要的管理或努力创业。在这种情况下，数字资产可能不代表Howey框架下的投资合同。”

就在近期的雅虎金融峰会上，CFTC主席Heath Tarbert表示，他认为以太坊受到CFTC的监管，并预计CFTC将在近期允许ETH衍生品在美国市场交易。

“我们对比特币的态度非常明确：比特币是一种商品。到目前为止，我们还没有提到过以太坊。作为CFTC主席，我认为以太坊是一种商品。”

尽管这些关于比特币和以太坊的言论直接来自SEC和CFTC主席，但这不应被视为合法的投资建议。事实上，数字资产领域的变化速度有时令人敬畏。加密规则的信息、Clayton董事长和Tarbert董事长的评论应该向读者表明：数字资产生态系统正开始获得一些清晰和方向感，而在过去几周，这一直是许多机构投资者心中缺失的元素。

许多人一直密切关注的其它监管领域是ETF。从VanEck到Bitwise，许多机构都在努力争取获得SEC的批准。在写这篇文章的前几天里，Bitwise觉得他们已经接近了好消息：

“美国证券交易委员会（SEC）已将10月13日设为最后期限，批准比特币投资公司（Bitwise Investments）是一支基于比特币交易所交易的基金（ETF），此举可能成为比特币长期增长故事中一个有意义的里程碑。我们比以往任何时候都更接近比特币ETF的批准。” Inside ETF前CEOMatt Hougan近日在CNBC的“ETF Edge”上表示。

许多数字资产领域人士认为，ETF将进一步增强比特币和其他数字资产的潜在投资和受众。正如Hougan所说：“比特币ETF将让普通投资者能够安全、简单地接触到比特币和加密技术创造的财富。它将让金融顾问很轻松地把钱交给客户，而不是让他们胡作非为。”

然而， Bitwise ETF再次代表了数字资产领域新闻和信息的传播速度，它没有获得批准。

“美国证券交易委员会（SEC）拒绝了创建比特币交易所交易基金（ETF）的最新尝试。美国证券交易委员会周三（10月9日）宣布，由Bitwise资产管理公司和纽约证券交易所Arca共同提交的ETF提案不符合防止市场操纵或其他非法活动的法律要求。美国证券交易委员会将责任推给了纽约证券交易所Arca，而不是Bitwise的提议本身。”

在2019年余下的几周里，就监管机构与数字资产而言，这是非常忙碌的几周。美国国税局也参与了提供一个额外的清晰性指向，即以税收裁决的形式发布新的指南，以解决对现有加密资产所有者的税务影响。《税收裁定2019-24》一开始就提出了两个问题，然后试图在一份长达六页的分析报告中予以回答，正如区块报告所示：

“根据指导意见，第一个问题的答案是“否”，因为纳税人没有“收到”加密货币，因此没有“获得财富”和可分配总收入。第二个问题的答案是“是”，因为纳税人实际上“接收”了加密货币。该指南提出了许多没有明确回答的问题，包括“接收”加密货币的实际含义。它还可能造成一种风险，即加密货币的“虚幻收入”既不是实际收到的，也不容易清算。”

最后，今年怀俄明州通过了13项新法律，使其成为“数字资产法的特拉华州”。根据Caitlin指出，特拉华州在公司法方面处于领先地位。现在，美国其他十几个州和国会正在效仿怀俄明州，颁布其法案（通常只有一两个怀俄明州的法案）。这13条法律为个人和公司提供了一个全面、友好的法律框架，使区块链技术蓬勃发展。

小结：数字资产监管是一个不断变化的目标，有可能几个月都不动，然后突然飞快行驶。我们看到SEC和CFTC的主席最近都对比特币和以太坊的分类发表了意见，他们都表示不相信它们是证券。我们看到监管机构与当前数字资产生态系统的成员合作，试图批准ETF，在许多人看来，这将使更多投资者能够以公平和受监管的方式获得这些资产。在撰写本文时，这还没有发生，但是有更多的指导方针来供我们遵循，以便在不久的将来发生。在2019年，我们还看到怀俄明州等州率先通过了基于区块链的法律，为全国各地客户提供服务的企业提供了发展能力，随后其他州也纷纷效仿。

总结

比特币已存在了10年有余，众议员McHenry在今年的Libra听证会上称比特币是“一股不可阻挡的力量”，数字资产已经进入了数百万非技术人士的日常用语。整个数字资产生态系统已经从一个爬行的幼儿成长为一个十几岁的孩子，他们开始思考自己是谁，未来会是什么样子。日复一日，这个十几岁的孩子身边都是有着多年智慧和经验的好朋友。我们将继续从中吸取教训，但希望看到它成功的人越多，成功的机会就越大。

监管机构开始为机构投资者提供更多审查投资时使用的指导方针。它已经看到了一些大型的传统机构来前来参与，并为那些想要参与的人提供服务。尽管ETF仍未获批，但我们可以更清楚地了解，为何以及如何在遥远的未来获得批准。

可编程货币领域出现了越来越多的分歧，它们的目的是为下一次塞浦路斯式事件的发生提供对冲或保险，而不是为创建下一个网络的项目提供保障。我们了解到，以一种去中心化的方式建设下一周的进程是不容易的，但也不是不可能的。

机构级基金已经创造了1年的业绩记录，并在这个市场中找到了自己的定位。帮助这些基金运作的后勤和行政服务今年已经上线，提供了许多投资者已经习惯的更具机构水准的服务。

以太坊一直与微软合作，像Chainlink这样的公司正在与谷歌合作。过去几年，企业一直在审查和测试区块链，并最终开始为它们寻找真正的用例。

有很多值得兴奋的地方，但投资者无论是受全球宏观经济的驱动，还是受对正在发生的技术创新的兴趣等因素的驱动，当进入这类资产时都需要做好功课，需要问很多问题，以最终确定风险的回报，这一领域的许多人准备并愿意协助以务实和合理的方式回答这些问题。

（作者：OrderBit数字资管，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）