经过了近期的剧烈回调后，美股市场呈现出了一定程度上的悲观情绪和超跌迹象，但可能还不是特别极端，体现在以下几个方面：

1）估值逼近均值附近：当前美股标普500指数12个月动态估值降至16.8倍，接近长期历史均值16.2倍，这一水平算不上低，但低于2019年底疫情前的18倍，也接近2018年底市场波动前的水平。2）超卖程度：美股和美债市场逼近超卖区间。3）情绪较为低迷：美股put/call比例已近升至了历史上方的一倍标准差，同时美国个人投资者情绪回落至2011年以来低位。

因此综合来看，经过近期的回调后，美股市场的确已经计入了一定的悲观预期，但是从估值、情绪和技术面来看还不算非常极端，估值水平静态的基于目前的增长和流动性环境看也无法作为主要支撑。

在《多高算高？量化测算利率影响美股阈值》中通过风险溢价、股债相对吸引力和投资回报率等五种方法测算，当10年美债达到2.9~3%左右时，对美股的影响会更为敏感，从目前的情形看也基本如此。从估值与当前增长（PMI指数）和流动性环境（美债利率水平）的匹配程度来看，当前实际的估值水平仍低于模型隐含的水平。换言之，给定当前的货币环境以及绝对水平，估值依然难以为市场提供支撑。

四、前景展望和影响因素？单纯估值和情绪还无法支撑，有待利率和增长预期企稳；关注利率和美元同涨的流动性挤压

单纯从技术面来看，标普500指数下一个周线支撑位在3870点附近，而纳斯达克指数则已经突破了其支撑位，叠加上文所说的估值水平和情绪还算不上很极端，因此单纯依赖估值和情绪的支撑可能还不够。往后看，情绪的稳定和好转，有待于美债利率暂时停歇、以及更重要是增长预期的企稳。因此，市场短期不排除维持盘整甚至动荡。

在此前5月海外资产配置中提到，紧缩、通胀和增长这三者之间的“不可能三角”能否见到转机是决定接下来市场走向的关键。作为第一个验证点，5月FOMC打消了进一步加快紧缩的担忧，但显然这还不够。

对于利率水平，在《向“负利率”告别？》中测算，实际利率中枢在0.3~0.4%附近，叠加2.5~2.8%的通胀预期，可能对应2.9~3.2%的10年美债利率。目前10年美债名义利率和实际利率均已一度接近这一中枢上沿并有所回落。诚然，短期走势受交易和情绪因素扰动较大，但是如果通胀拐点能够确认的话，将有助于部分缓解市场的抛压。与此同时，基于10年实际利率和美元的相对强势，我们依然提示黄金在这一环境下可能承受压力，从我们4月初提示以来，黄金价格也已大幅回落。

当然，潜在的风险便在于上述的验证点均无法兑现，进而在紧缩、通胀和增长三个维度上施加更大的负面压力。这个“不可能三角”对应的定价资产主要就是美债利率和美元。近期在市场动荡的同时，索性的是美国国内和离岸美元流动性状况尚未出现明显收紧。但二者如果继续大幅同涨，我们提示对于全球资产和流动性可能带来的压力，这一情形从历史上看其实并不常见，但极端的情形可能导致主要资产都可能将面临压力，让人“无处可藏”，（《当美元和美债利率同涨》）。通胀的快速回落或非美增长的再度好转，两者之一都可以部分缓解甚至解决当前的这一矛盾，也是我们上文中提到的验证点。反之，通胀的粘性和增长更快的下行，都会约束美联储通过再度宽松的方式提供流动性和增长支撑、同时也会加大非美特别是部分脆弱的新兴经济体在这一环境下资金流出和汇率贬值的压力。