作者杨航系中国知名财经评论员

表面上，阿里仍在高速增长，2017-2019财年阿里营收增速均在50%以上。但阿里正面临核心电商业务盈利能力下滑和新业务严重亏损的局面，导致其整体盈利能力下滑。2019财年阿里息税摊销前利润（EBITA）增速仅为10%，远低于营收增速，表明阿里营收虽然高速增长，但其利润增速已大幅下滑。由于电商市场趋向饱和且拼多多等对手崛起，阿里核心的电商业务盈利能力可能保持下滑态势，而饿了么、盒马生鲜及云计算等新业务仍处于严重亏损局面下，2014-2019财年，阿里EBITA利润率已从近60%降至28%。未来阿里巴巴集团可能继续面临整体盈利能力下滑的困境。未来数年里核心电商业务仍将是阿里业绩与股价的驱动因素。

核心业务增速逐年下滑

阿里业务大体上可分为三块：核心电商、数字媒体和娱乐及云计算，其中核心电商是阿里惟一的利润来源，后二者虽然高速增长，但仍处于亏损局面中。故未来数年里核心电商业务仍将是阿里业绩与股价的驱动因素。

电商的增长路径为：用户增长——商品成交总额（GMV）增长——营收与利润增长，阿里亦是如此。近几年来,阿里电商平台客户数量增速呈明显下降趋势，导致阿里GMV增速不断下降，从2016-2019财年阿里GMV增速从26%降至18%。

比客户数量增速下滑更为严峻的是，单客消费量已停止增长。阿里为获得更多的客户，采取了市场下沉策略，2019财年77%的新增客户都来源于低线城市，但由于低线城市客户消费能力更低，导致其单客消费量不断下滑，在2018年已停止增长。可见未来即使阿里电商平台客户数量继续增长，其GMV增速也将继续下滑。

导致阿里电商平台业务增长走缓的，是电商市场趋向饱和及竞争者的崛起。截至2019年1季度，淘宝及天猫平台共有6.54亿客户，而中国共有约4.48亿户家庭，由于人们倾向于以家庭为单位进行消费，故阿里6.54亿客户中有相当部分在电商平台上不甚活跃，可见电商市场已趋向饱和。此外，拼多多等竞争者崛起亦极大地分流了阿里客户，截至2019年1季度拼多多已拥有4.43亿年度活跃客户，而拼多多与阿里客户有着高度的重叠率，这意味着阿里客户已被拼多多分流。今年上半年拼多多日均包裹量已超越阿里系一半，已成为威胁到阿里生存基石的竞争对手。GMV增速下滑意味着阿里核心电商业务收入增长趋缓。

新业务处于亏损局面中

GMV增速下滑即意味着阿里天花板开始若隐若现。在这一情况下，阿里近年来开始向盒马生鲜、饿了么、云计算、数字媒体和娱乐等新领域进军。但这些领域均处于亏损或极度竞争的局面中。盒马生鲜作为实体店，其利润率要远低于阿里核心电商业务，且需要更高的资本支出。饿了么则处于竞争极度激烈的局面中，以饿了么最大的竞争对手美团为例，目前美团处于严重亏损的状态，2018年亏损超千亿元，且在可预见的未来盈利无望，目前外卖行业仍处于牺牲利润换市场阶段，故饿了么短期内也难以摆脱亏损。阿里云计算业务自诞生以来利润率一直为负，数字媒体和娱乐亦年年大幅亏损。下表勾勒出了阿里除核心电商以外的业务的盈利情况。可见阿里新业务仍处于难以盈利的局面中。

由于核心业务盈利能力下滑，新开拓的业务均处于亏损局面中，且短期内难以扭亏，故阿里未来数年的业绩与股价仍将由核心电商业务驱动。而阿里核心电商业务盈利能力正处于下滑阶段。故应对此予以警惕。