当下，房地产行业牵动着每个国人的神经，依靠房地产“吃饭”的狄耐克能否跨过应收账款高企、毛利率下滑、新业务领域初期投入大等问题？

《投资时报》研究员 王欣燕

近日，主营楼宇对讲和智能家居的厦门狄耐克智能科技股份有限公司（下称狄耐克）发布了招股说明书，拟向创业板发起冲击。

该公司主营楼宇对讲、智能家居等智慧社区安防智能化设备的研发设计、生产制造和销售。2016—2018年及2019年上半年（下称报告期），狄耐克来源于楼宇对讲的营业收入占总营业收入的比重分别为94.36%、89.12%、88.00%、86.23%，这些收入主要来自于经济较为发达和房地产市场发展较为成熟的华东和华南地区。

狄耐克控股股东、实际控制人为缪国栋，共持有该公司43.7%的股份。本次发行狄耐克拟募集资金约5亿元，其中3.26亿用于制造中心升级与产能扩建项目。

查阅招股书及相关资料，《投资时报》研究员注意到，近年来，狄耐克存在应收账款高、毛利率下滑等问题。

应收账款主要来源于房地产商

招股书显示，狄耐克的主要客户为房地产商及一般工程商。报告期各期，该公司对房地产商的销售收入分别为1.19亿元、1.33亿元、1.80亿元和2479.39万元，占公司各期销售收入的比例分别为41.40%、34.97%、39.41%和35.78%。

而其主营的楼宇对讲、智能家居等产品均与下游房地产行业的发展状况息息相关，房地产行业的调控政策以及需求变化势必会对该公司产生一定影响。

整体来看，目前国内房地产政策维稳、融资管控依然从紧。从中央到地方政府都出台了一系列房地产调控的紧缩政策，包括房贷收紧、首套房购房贷款利率上浮、降低银行资金通过贷款、投资、理财、信托等渠道流入房地产市场，这对房地产市场起到了一定降温作用。而这些措施从某种程度上可能会影响狄耐克房地产客户的付款节奏。

《投资时报》研究员注意到，该公司一年以内的应收账款余额超过70%的比例来自于龙湖集团、世茂房地产、招商蛇口、中南集团、绿地控股等大中型房地产商，及其指定工程商以及昇辉电子等大型工程商。而其应收账款和应收票据数值逐年增大。

2016—2018年各年末，狄耐克应收账款余额占营业收入的比重分别为37.92%、44.43%、53.76%。同时应收账款增长速度也超过营业收入的增长速度。2017年和2018年，该公司营业收入分别较上年增长32.57%和19.83%，推动2017年末和2018年末公司应收账款余额分别较上年末增长44.43%和53.76%。

对此该公司表示称，2018年末公司应收账款余额的增长主要来自于房地产商及其指定工程商，由于房地产商市场地位强势，议价能力也就更强，相对来说回款周期也更长。

这种情况对狄耐克颇为不利，若公司不能对应收账款进行有效管理，进而影响资金周转速度，该公司可能会面临一定的坏账损失风险，并新一步影响公司稳定经营。

同时，狄耐克应付账款亦逐年增加。报告期内，应付账款占流动负债的比重分别为25.39%、31.00%、40.52%、41.36%。《投资时报》研究员曾发函询问公司应付账款增加与应收账款增加是否有联系，但截至发稿并未收到回复。

狄耐克楼宇对讲产品毛利率与可比公司毛利率对比情况

数据来源：狄耐克招股书

降价致毛利率下降

近几年，该公司的盈利状况良好，2017年和2018年，主营业务收入分别为3.55亿元和4.33亿元，分别较2016年和2017年增长29.56%和21.81%。

尽管盈利水平不错，但其毛利率却呈现下滑趋势。2016—2018年，狄耐克综合毛利率分别为47.44%、42.50%、41.89%和44.07%，主营的楼宇对讲产品毛利率分别为47.58%、42.02%、41.78%、43.45%。对此该公司的解释称，近年来，越来越多的房地产商及工程商为降低成本，采取战略集采等直接采购模式，2016—2017年，公司为争取更高市场份额在市场开拓中采取了一定的主动降价措施。值得关注的是，行业的毛利率情况亦不太乐观。2016—2018年，狄耐克所在行业毛利率分别为50.77%、46.84%、46.26%。这与楼宇对讲行业是充分市场化、竞争比较激烈的行业，产品价格和原材料价格均比较透明有一定的关系。

业内分析人士认为，2017年行业毛利率较2016年有大幅下滑，主要原因为2017年开始房地产商的采购从模拟对讲产品和数字对讲产品并行转为以数字对讲产品为主，各厂商为了争夺在数字对讲领域的市场份额，降价较多，而主要原材料的市场价格则略有下降，部分原材料价格还有所上升，进而导致毛利率下滑较多。

尽管该公司与行业平均毛利率均在下滑，但与同行业可以企业相比，2016-2018年，狄耐克的主营产品毛利率仍均低于行业平均水平。

对此该公司在招股书中解释称，公司毛利率低于行业平均水平主要因可比公司来邦科技毛利率比其他可比公司毛利率高。来邦科技主营医疗、养老等行业对讲产品，与其他可比公司安居宝（300155.SZ）、麦驰物联、太川股份的主营业务和主要产品均存在区别，剔除来邦科技后公司毛利率与行业平均水平持平。

主营业务毛利率不断下降或许也在督促狄耐克开发进入新的业务领域。依托于楼宇对讲产品的技术优势及营销渠道优势，该公司向智能家居、智能停车、新风系统、智能锁等智慧社区相关领域不断拓展。

但是进入新业务领域前期需要大量投入，《投资时报》研究员观察发现，该公司的子公司物联智慧、智能交通、环境智能、福州狄耐克和汇源商业在报告期内都是亏损状态。