众所周知，印度一直渴望超越中国，确实，在不久的将来印度有一个指标将超过中国，那就是它的人口。印度分析人士长期以来的一个观点是，印度经济受到供应限制。需求甚至不值一提，而洋葱市场的暂时吃紧值得关注，因为它可能导致通胀。越来越明显的是，这种观点已经过时了。上个月，由于洋葱短缺，印度这个国家通货膨胀率比预期的要高，达到了4.59%。但剔除大宗商品价格波动因素后的核心通胀率跌至3.38%，为2012年开始实施当前价格系列以来的最低水平。

▲经济学家：虽然印度的人口在增加，但消费者却在减少

一种解释是，印度人在买了蔬菜后，花在其他东西上的钱变少了。然而，正如咨询公司凯投宏观（Capital Economics）首席亚洲经济学家马克·威廉姆斯所指出的那样，人口增加并没有让印度经济变得更好。核心通胀率在3个月内下降1.1个百分点是罕见的。他在一份研究报告中表示，这种疲软并不完全是因为支出被转移。这是一种需求恐慌。在此之前，暂时的供应冲击一直占据主导地位。生产和运输的起点是碳氢化合物，而印度需要进口大部分的原油。莫迪政府还必须付钱给农民来养活13亿人。由于食品和燃料在消费中的巨大主导地位，价格稳定是短暂的，几个月的高通胀可能会极大地影响消费者的预期。

总体通胀率失控和核心通胀率疲软之间的任何差距，通常都会随着核心通胀率向主要指标靠拢而缩小。但有些事情已经改变了。摩根大通的研究显示，印度以供应为主导的整体数据现在更有可能转向以需求为主导的核心数据。经济中的萧条（其中有很多）已经变得比商品供应的短暂中断重要得多。因此，尽管消费者价格指数自2018年年中以来首次超过了印度央行设定的4%的目标，但多数印度人的新共识是，经济受到通缩的束缚。这就是为什么大多数观察人士没有把印度上个月的通胀率当作降息的速度限制。

印度今年的五次降息能否提振需求则是另外一回事。银行并没有降低借贷成本。截至8月份，它们的加权平均贷款费用几乎是印度央行回购利率的两倍。瑞士信贷策略师米斯拉说，这种创纪录的息差是一种类似危机的情况。这也是供应方面的瓶颈，只是更加持久。生产过程中缺少的输入是信任。去年9月，当我把基建金融家IL&FS集团的倒闭称为印度的“迷你雷曼时刻”时，影子银行的贷款增长了24%。现在跌到了7%，因为每个人都担心下一个破产的是不是自己。非银行金融家的资金来源已经枯竭。

野村证券的桑纳尔·瓦尔马将其称为银行和印度公司共同面临的“多重资产负债表问题”。在她的估计中，GDP增速可能会从前三个月5%的六年来最低水平进一步放缓至9月份的4.2%。她说，潜在增长率在6.5%左右。去杠杆化周期持续得越久，这种潜力进一步减弱的风险就越大。

一个经济体能够以多快的速度增长并不是人口决定的，而是由供给面来衡量的——通过将劳动力和资本投入以及生产率增长叠加在一起来衡量。但正是在这里，需求正成为一种约束。《商业标准报》周五援引一份未发布的官方调查报告称，近期，印度消费者支出实际下降，为40年来首次下降。正如总部位于新德里的印度国家公共财政与政策研究所的拉辛·罗伊所主张的那样，印度经济增长靠的是1.5亿高收入者的消费。当谈到印度工人可以为他们十亿多同胞生产的廉价衬衫时，孟加拉国做得更好。消费者的减少会影响印度的未来。

印度在最后一刻拒绝加入由16个国家组成的《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），因为它在日常生产方面无法与中方竞争。印度经济学家呼吁为印度所有邦的富人和穷人制定有意义的最低工资，这是创造可持续需求的明智方式。生产出足够的产品来满足日益膨胀的国内市场，最终印度将向世界提供这些产品。满足社会经济金字塔广大底层的需求将减少松弛。在一个新兴市场，企业家的信心不是来自于惊人的创新，而是来自于知道生产者可以销售他们生产的产品，也就是有消费者购买他们的东西。印度人的消费信心又在哪里？