过去一年无论美国纳斯达克上市的国际生物制药企业还是香港上市国内企业都面临较大估值回落，很多人担心生物制药可能遇到了结构性问题、Eroom法则终于令这个产业走向黄昏。其实很多行业、尤其是估值比较复杂的行业如生物制药每隔一段时间都会遇到这种红旗还能打多久的问题。上世纪30年代就有人认为全合成已经走向末路，新药研发作为一个相对年轻的行业从80年代也就有人质疑将难以为继。我认为生物制药还是一个朝阳产业、离日落西山还早了去了，原因如下：

1. 健康和生命是刚需

现代制药工业为人类寿命的延长和健康的改善做出了重要贡献，社会已经完全理解这个行业有能力改变健康灾难的走势、并愿意为这样疗法支付合理报酬。最近的新冠是个突出的例子，虽然刚刚过去两年但可能多数人已经忘记了2020年这个时候全世界的恐慌、一个主要原因是制药业以创纪录速度发明了多个高度有效疫苗和抗病毒药物。在此之前制药工业在艾滋病、丙肝、各种细菌感染、糖尿病、心血管、自身免疫疾病等曾令世人饱受折磨健康问题的表现出色，没有理由怀疑未来会有更多疾病将得到大幅度缓解。

2. 低悬果实并未被采光

新药发现充满不确定性，即使生物技术发展到今天这个水平我们仍然几乎没有能力事先判断一个疗法的成功可能。一个果实是高悬还是低悬只有事后才能知道，低悬果实、资产泡沫这些概念基本只有酒足饭饱后回顾历史时有一定意义、无法用来作为预测未来的逻辑框架。我们对多数人体疾病的生理、病理过程了解还非常有限，低悬、高悬基本是随机分布的。未来的新药项目并不会比已经成功的更困难， 这一代猎药人并没有错过新药发现的黄金时代。

3. 技术在高速进步

事实上因为技术的进步我们现在有能力从全新角度解决老问题、从概率上讲增加了成功机会。从基因编辑、基因疗法、各种RNA技术到ADC、双抗到小分子蛋白降解、超大规模DEL化合物库、AlphaFold预测蛋白结构，现在的新药发现工具比以往任何时候都齐全。50年代要找一个新化合物得靠员工度假顺便带回当地的土壤样品、合成一个简单化合物需要几周时间，现在化合物库按百万计、抗体与DEL库得用指数描述。那时候拿到一个生物学数据要几百毫克样品做动物模型、还不知道什么机理，现在一个化合物与靶点相互作用方方面面的信息可以在几周内得到，我们不仅知道集市上每个游客的姓名、甚至连他们牵的狗名字都清清楚楚。

4. 猎药人阵脚未乱

但是新药发现本身高度复杂，即使有上面这样高精尖技术也不能一蹴而就、猎药人知道期待一个或几个技术就能让新药发现象蒸包子一样可预测是不现实的。这个行业短期内不会依靠某个颠覆性技术就能大幅度提高产出，无论基因编辑、蛋白降解、人工智能还是任何其它技术。靶向疗法作为一个标杆性技术发展了20年也只有个位数百分比晚期肿瘤患者有资格使用，能从中受益患者更少。Blood, Sweat & Tears 是我们战胜疾病的全部本钱，真正的生物技术投资人和企业家也愿意付出这样的努力。

5. 音乐暂停、探索继续

过去一年生物技术整体表现差强人意，有人说音乐停止了。这个说法确实有一定道理，很多人确实是因为前几年热闹时候听到音乐进来的。生物制药高度复杂、估值本来就很难，加上最近大量临床前资产进入二级市场、更增加了估值难度。这一直是个周期性比较强的行业，音乐响起很多人来凑热闹、有点风吹草动这些人也会提前离场。

未满足医疗需求仍然大量存在、剩下的并非是高悬果实、药物发现技术日新月异，新药价值依旧、猎药初心未改。无论世界潮流如何变化，解除人类疾苦的产品永远会受到尊重。