2019年12月24日，云计算服务商优刻得科技股份有限公司（以下简称优刻得）获得证监会批文，将于科创板IPO注册。目前，优刻得的路演活动正在展开，如果一切顺利，优刻得将于农历新年前后鸣锣上市，A股“同股不同权第一股”即将诞生。

除了股权架构上的创新，优刻得在高新科技领域的大力投入、其估值方式对A股估值体系的丰富，无不是科创板实践制度创新的生动写照。

云服务第一股蓄势待发

优刻得成立于2012年，是国内最大的中立云计算服务商，技术范围覆盖公有云、私有云、混合云等细分领域，目前为上万家企业级客户在全球的业务提供云服务支持。

公有云为优刻得核心业务，2018年度贡献营业收入占比达85.2%。从业务属性来看，A股市场中暂无与优刻得同一层面的直接可比公司，如成功上市，优刻得将成为A股“云服务第一股”。

近年来，优刻得保持稳定的快速增长势头，2016年度、2017年度、2018年度营业收入分别为5.2亿元、8.4亿元、11.9亿元，复合年均增长率达51.6%。优刻得预计2019年度仍将保持快速增长，预计全年营业收入同比增幅为26%至31%，达15亿元至15.6亿元。

而根据IDC发布的2018年中国公有云IaaS调研报告显示（“IaaS”，全称“InfrastructureasaServic”，即“基础设施即服务”），优刻得以3.4%的市场份额排名第八，阿里云、腾讯云、中国电信位居行业第一集团，市场份额占比分别为43.0%、11.5%、8.6%。

展望未来，云服务行业发展空间广阔。根据Gartner和中国信通院预计，到2022年全球及中国公有云市场规模将分别达2733亿美元、1731亿元，2019至2022复合年均增长率分别达19%、41%，中国云计算市场增速远超全球平均。

云计算市场需求的快速增长，对于云厂商而言，就意味着一轮新的大规模资本投入。据国金证券统计，2019年第三季度多家大型云厂商资本开支回暖迹象明显。海外方面，Amazon单季度资本开支同比增速由第二季度的9.8%回升至40.1%，Google由二季度的11.8%回升至27.5%；国内方面，阿里单季度资本开支同比增速由-20.9%收窄至-2.9%，腾讯单季度资本开支同比增速由-39.5%回升至11.0%。

而在云服务技术的发展方向方面，IDC中国公有云服务研究经理诸葛兰认为，当前新一代信息技术正朝着深度融合的方向发展，其中以云+AI+5G的组合最具代表性：云+5G可为企业智能累积战略性数据资源，AI的发展和普及亦需要云+5G搭桥铺路。

从优刻得对本次上市募集资金的使用方向上，也可以看到对新增产能的迫切需求，以及对5G、AI技术应用的高度关注。

优刻得本轮融资拟定募投项目共4个，合计投资总额25.6亿元，拟投入募集资金19.9亿元。其中，投入最大的项目为“内蒙古乌兰察布市集宁区优刻得数据中心项目”，投资总额达14.9亿元，为公有云业务的扩产项目。“多媒体云平台项目”投资总额3.4亿元，将应用于5G时代新媒体业务和传统教育信息化过程中海量内容的存储和传播。“新一代人工智能服务平台项目”投资总额6.7亿元，将应用于人工智能技术的实际场景应用及算法训练。

在优刻得高成长、高投入的另一面，是波动较大的净利润数据。据优刻得招股书披露，2019年前三季度，该公司实现净利润1076万元，预计全年净利润1800万至2000万元。这一盈利水平，对照公司预期达50亿以上市值规模，如投资者按传统P/E估值体系进行估值，无疑会对公司的投资价值产生困惑。

参与优刻得路演的投资者表示，对于优刻得这类正处于牺牲短期利润换取市场份额和收入高增长的成长期企业，采用P/S、EV/S等收入类估值方法更为普遍。一方面，公司研发投入较高，另一方面，微利的背后意味着可期的收入快速增长，收入类估值方法更能反映其内在价值。此外，考虑到云计算上市企业在国内的稀缺性，还应当考虑一定的“A股溢价”。

“同股不同权”第一股讲诞生

“同股不同权”是一种较为特殊的公司架构。在这架构下，公司会发行至少两类股份，每类股份的每股投票权并不相同。知名科技企业华为、阿里巴巴、小米集团等已都引入这一股权架构。

具体到优刻得的案例，该公司共同实际控制人季昕华、莫显峰及华琨持有公司A类股份，A类股份每股拥有的表决权为其他股东所持的B类股份的5倍。此次发行上市后，三名公司实际控制人将通过合计持有的公司23.1%股份，拥有公司60.06%的表决权。这一架构，确保了三人对公司的经营管理以及对需要股东大会决议的事项具有绝对控制权。

为什么优刻得等科技企业要引入这样特殊的股权架构？

科创企业在发展过程中常常通过股权融资方式获取发展资金，成立于2012年3月的优刻得，至2018年11月已累计进行10次增资。10轮融资之后，三名公司实际控制人合计持股比例仅约26.83%，未达到34%的安全控股线（有一票否决权），在管理公司作重大决策时的权力不足。在此背景下，引入特别表决权安排，有助于保障公司治理结构的稳定、有效。

事实上，优刻得具备在特别表决权下的公司治理相关经验——早在2015年，彼时在红筹架构下的优刻得即曾实践特别表决权安排约18个月，期间境内外主体的股东会决策均正常、有效进行。

如今优刻得赴科创板上市，公司亦提出一系列措施，防范实际控制人滥用特别表决权。比如：严格限制特别表决权权限范围，特别表决权将不适用于有关投资者基本权利的若干重大事项；对特别表决权股份施加更严格的减持限制。同时，为了保护中小股东利益，公司还承诺将重视股东分红权，每年现金分红不低于当期实现的可供分配利润的10%，并建立健全信息披露制度、拓展投资者沟通渠道。

环顾全球资本市场，早在20世纪初，纽交所即推出双重股权制度。在2017年底，为避免持续错过科技龙头企业，港交所亦放开了同股不同权制度，随后的两年内接连吸引小米集团、美团点评、阿里巴巴等重磅科技企业上市，美团点评、阿里巴巴在上市后股价迭创新高，同股不同权制度获得上市企业和投资者的高度认可。

在此背景下，科创板及时推出同股不同权制度有利于实现资本市场多方共赢。

兴业证券发表的研报即指出，对于A股投资者而言，同股不同权制度使投资者能够分享本土科创企业成长的红利；对于科创企业而言，同股不同权制度在确保融资便利的同时，也能避免股权纷争，财务投资者享受资本利得，企业创始人把握决策权，各得其所。同时，更多的优质企业将留在国内，对我国资本市场实现对本土企业的融资服务、估值定价和风险分散功能有重要意义。