原标题：净利润增长近4倍，中微公司为何跌跌不休？

10月29日，中微公司设备（上海）股份有限公司（以下简称“中微公司”）发布了第三季度报告，公司2019年前三季度营业收入12.18亿元，同比增长24.75%；归属于上市公司股东的净利1.35亿元，同比增长399.14%。每股收益0.27元。

截至收盘，中微公司股价64.8元/股，跌幅1.53%，公司市值为346.7亿元。

公司前三季度的资产负债率为23.92%，暂无短期借债，期末现金余额为8.98亿元，同比增长了3倍之多。

中微公司主要从事高端半导体设备的研发、生产和销售。通过向下游集成电路、LED芯片、先进封装、MEMS等半导体产品的制造公司销售刻蚀设备和MOCVD设备、提供配件或服务实现收入和利润。目前，中微公司的等离子体刻蚀设备已广泛应用于国际先进的14纳米、7纳米和5纳米生产线，其主要产品则包括刻蚀设备、MOCVD设备以及其他设备（VOC设备）。　

中微公司表示，今年上半年，公司刻蚀设备产品保持竞争优势，批量应用于国内外一线客户的集成电路加工制造。此外，公司已成功取得5nm逻辑电路、64层3DNAND制造厂的订单。

而在MOCVD领域，中微公司已经达到了国际领先水平，对美国的VEECO和德国的爱思强成功进行了国产替代。公司在全球氮化镓基LEDMOCVD设备领域全球领先。

此次财报的披露，似乎也在佐证业界将中微公司称为有“巨人基因”公司这一传闻，因为其主要的创始创队，皆有很强大的专业背景，是行业内的资深技术人员和管理专家。

但是，从这一次财报中，我们还能看到更多。

首先从毛利率来看，中微公司Q3单季度产品毛利率达到45.19%，同比提升11.86%，相比上半年的35.6%也提升9.59%，产品利润率大幅增长。

实际上，中微公司在2016年毛利率有42%，但毛利率近两年有所下降。观测原因，并不是单个产品的毛利下降，而主要是销售比例的变化。公司在2016年以前基本都是刻蚀机的销售，价格比较高，平均毛利率比较高，维持在40-45%左右，而公司的MOCVD在进入市场前，外国设备的价格就降了很多，所以毛利率降到30%左右。

从费用来看，公司前三季度销售、管理和财务费用率分别为11.1%、6.2%和-0.2%，合计同比下降6.3%，第三季度同比下降3.6%，费用率管控总体向好。

但从研发费用看，公司前三季度研发费用1.58亿，同比增长101%，研发费用率高达13.0%，同比提升4.9%。对标海外LAM、AMAT等龙头，研发费用占比保持在12-13%。若从绝对值看，公司的投入仍无法与海外公司相比，但公司优点在于集中和专注，集中于几类设备，一步步扩大战线。

此外，公司19年前三季度其他收益（主要是政府补助）0.72亿元，而去年同期仅0.10亿元，增厚了公司利润。因此总体看，产品毛利率的提升+政府补助大幅提升是公司利润端大幅上升的最大原因。

在此推动下，公司Q3单季度的净利率达到25.18%，相比于去年同期的7.84%同比大幅提升17.34%。若是刨除政府补助的影响，公司Q3单季度净利率达到10.8%，同比依然提升了3%，说明其盈利能力正在稳步提升。

从大市场来看，根据SEMI统计，全球半导体设备销售额从2013年的约318亿美元增长至2018年的预估621亿美元，年均复合增长率约为14.33%，高于同期全球半导体器件市场规模的增速。

一方面，中微公司主营的刻蚀设备和薄膜沉积设备是最核心的、投资占比最大的半导体设备之一，而半导体设备价值普遍较高，一条制造先进半导体产品的生产线投资中设备价值约占总投资规模的75%以上。根据SEMI统计，2017年按全球晶圆制造设备销售金额占比类推，目前刻蚀设备、光刻机和薄膜沉积设备分别占晶圆制造设备价值量约24%、23%和18%。

从这一点来看，中微公司的盈利能力和行业中的议价能力是极为强大的。

而在MOCVD设备上，中微公司目前已经占据全球氮化镓基LED用MOCVD行业绝对领先地位。

近年来，MOCVD设备在需求增长上，因为LED行业的新应用和新技术层出不穷，所以前景也算不错，整体而言，下一代产品毛利有望提升，miniLED、MicroLED等新的发展也将会给公司带来更多机会。

整体而言，这些因素对于股市来说，对与股市来说，都应该是一个很好的故事。

但是很遗憾，资本市场对于这家公司不怎么买账，近期来一直跌跌不休，一度跌破了发行价。

到底是投资者不买科创板的账，还是公司本身有问题？或许，从机构的研报中可以看出一二。

根据数据显示，近来机构扎堆调研科创板，截至10月27日，有15家科创板上市企业接受了包括证券公司、基金公司、保险公司、私募在内的机构调研46次，证券公司参与调研92家次。

除却调研之外，撰写研报也成为证券公司研究科创板企业的重要行为，中微公司受证券公司推荐次数较多，截至目前已有26家证券公司发布30篇研报推荐。

从研报内容看，各大证券公司在写报告的时候侧重点不尽相同，但大多都未给出相应评级，明确给出目标价的更少，还有明显抄招股书的嫌疑。

一些证券公司更是明确指出，考虑到被研究公司当前估值水平较高，暂不评级，仅表示“建议关注”。

而在内容上，券商针对科创板的深度研究报告数量较询价报告、行业系列报告更是稀少，在提示风险的时候，也是草草了事，比如某券商在提示中微公司风险时候，竟然说研发费用太高，值得关注这方面的风险。

可见，不管是机构还是券商，对科创板公司的研究能力还有待深入和加强，当然这也和国内卖方的盈利模式有关。

所以，从股价表现的角度来看，科创板的研究后劲明显不足，这既是券商利益驱动模式相关，也是估值体系创新转型、风险定价能力不足的体现。

一方面，A股主要是多头在发声，缺乏看空做空盈利模式，另一方面，科创板估值方法不同于市盈率、市净率为核心的相对估值体系，这些科技公司大多处在爬坡阶段，主要是看未来的增长潜力和讲故事的能力，而这种成长预期来投资的模型，与国内的券商分析风格不太适应，所以券商多头也就少了。

在这种情况下，整体的高估值和风险预期下，市场的表现可想而知。

只要一查上市超过一个月的科创板整体走势就发现，在近20个交易日之内，科创板个股的涨跌，简直就是一片绿，达到了28家。

中微公司，自然也不例外，20日涨跌幅达到了20%。

当然，中微公司发布了业绩之后，也有券商发了新的研究意见，长城证券认为中微公司营利双收，预计2019-2021年的归母净利润分别为1.43亿元、1.90亿元、2.47亿元，同时提醒公司存在技术突破不达预期的风险。

广证恒生证券预测半导体下半年行情存在不确定性，国产化替代进程不及预期，中美贸易摩擦也很可能影响公司采购。